2026下半年金融市场的主旋律，依然围绕在中东局势演变，以及美联储货币政策的调整，此前由于美伊关系紧张推动油价上涨，市场担忧能源成本可能重新推升全球通胀，并迫使主要央行维持高利率环境。然而，随着美国方面暂停相关军事行动，风险情绪有所改善，而未来的焦点将集中在美联储对于通胀走势、经济增长和未来利率路径的表述，如果释放温和信号，美元则可能承压，并帮助国际黄金价格再次回归强势。

美联储7月28日至29日召开的政策会议如市场预期一致，继续将联邦基金目标区间维持在3.50%至3.75%，但加息概率较上个月明显抬升，显示交易员对政策尾部风险保持警惕。然而，对于国际黄金来说，真正需要定价的其实并非是简单的加息或不加息这一静态结果，而是美联储如何解释能源价格、通胀黏性与经济活动之间的关系。

若美联储再次强调近期油价冲击具有暂时性，并认为现有利率水平足以约束需求，那么市场可能会下调后续的加息路径，届时黄金获得的支撑将主要来自收益率曲线回落。相反，如果沃什保留进一步收紧政策的明确空间，则即使本次维持利率不变，短端利率和实际收益率仍有可能上升，这就会导致后市黄金的反弹空间继续受到明显限制。

尽管美国6月CPI和PPI数据出现放缓，但美联储主席凯文沃什表示决策层对持续偏高的通胀没有容忍空间，并强调恢复价格稳定仍是政策重点，这意味着单月通胀回落并不会自动转化为宽松周期。此外，零售销售环比增长0.2%、初请失业金人数降至20.8万，这些数据共同印证美国经济并未明显失速，进一步巩固了维持较高利率的立场。

如果油价持续高位运行，美联储可能需要更长时间维持限制性政策，以避免通胀再次升温，不过美国近期部分经济指标仍显示增长压力有所增加，消费者需求、企业活动以及就业市场变化，都将成为美联储评估未来政策路径的重要依据。要是经济数据继续降温，那可能就会提高对未来政策转向宽松的预期，从而对金价产生直接的利好作用。

美国和伊朗曾于今年4月达成停火协议，6月签署为期60天和平谈判谅解备忘录，但近期因霍尔木兹海峡控制权问题再度爆发冲突。当前中东航运风险已经从霍尔木兹海峡扩散至曼德海峡，胡塞武装针对性封锁沙特相关船舶、袭击油轮，红海通道稳定性急剧下滑，一旦曼德海峡运输瘫痪，欧洲馏分油供应将直面冲击，全球油运航线被迫重构。

倘若中东冲突持续升级，国际油价势必然会继续冲高，而油价上涨最终会通过产业链传导、消费成本抬升等间接二阶效应，持续推高美国核心通胀数据，为鹰派收紧政策提供支撑。不过一旦地缘局势全面缓和，美联储未来的政策路径将变得可预测，市场不确定性降低也直接剥夺了美元赖以走强的关键地缘利好因素，这同时也会是黄金的转折点。

上个月非农公布之前，市场一致预期6月美国新增非农就业人数为11万人，但实际公布数值仅5.7万人，只有预期值的一半，而且劳工统计局同步下修前两个月就业数据，4月、5月累计下调7.4万岗位，其中5月就业人数从初值17.2万人修正至12.9万人，连续两个月就业数据的下修，证明美国就业市场持续降温，经济扩张动能有所放缓。

随着就业数据落地，交易预期快速发生巨大转变，当时市场原本押注美联储9月加息25个基点的概率为66%，但在非农公布后，该加息概率直接回落至54%。然而，国际黄金价格仍未能走出单边多头行情，这主要是因为单一份疲软的就业数据不足以彻底改变美联储整体货币政策立场，可见即将公布的八月非农会否延续低迷就显得尤为关键。

此轮金价下跌是多重利空共振的结果，地缘冲突推高油价和通胀预期，美元与美债收益率同步走强，美国经济数据展现韧性，美联储加息预期升温，这些因素共同削弱了黄金的避险和抗通胀属性，导致价格一度快速回落。若未来就业市场进一步降温，同时通胀继续回落，市场可能重新强化政策宽松的预期，从而为黄金提供支撑，反之如果通胀压力持续高于目标水平，则可能维持更加谨慎的政策立场，限制黄金的上涨空间。